Behaviorální finance a jejich role na akciovém trhu

2024 Autor: Howard Calhoun | [email protected]. Naposledy změněno: 2023-12-17 10:22

Toto téma je docela čerstvé. Je to oblast, která ještě není plně prozkoumána. Proto stále nelze říci, že je zde konec a lze si být jisti obdrženými informacemi. Proč? Jaký je tento směr? Jaké knihy si můžete přečíst na toto téma?

Úvod

Rozdíl mezi behaviorálními a tradičními financemi je:

1. Objektivní vnímání informací.
2. Adekvátní přístup k prognózám.

Zjednodušeně řečeno, někteří ekonomové používají specifické ukazatele, zatímco jiní se domnívají, že chybám se v prognózování nelze vyhnout. Druhý názor patří zastáncům behaviorální ekonomie. Věří, že je to kvůli možnosti dělat chyby, když jsou to lidé, kdo dělá předpovědi. Koneckonců, v tomto případě musíte použít svou paměť a při reprodukování přijetí určitých rozhodnutí se spoléhat na její data.

Zároveň lidé neradi uplatňují logickou analýzu dostupných informací. Tato situace vede kvýskyt chyb. Aby je minimalizovalo účetnictví, byla vynalezena teorie behaviorálních financí. Lidé se spíše nechají řídit emocemi než logikou. Psychologie investorů má tedy větší vliv na cenu akcií než fundamentální ukazatele.

Výzkum Amose Tverského a Daniela Kahnemana by měl být vzat jako základ pro zvážení tohoto tématu. Jejich názory a argumenty oslovily velké množství behaviorálních ekonomů. Tito kolegové opakovaně prokázali, že člověk zpracovává data neefektivně. Lidé mají tendenci dělat směšná a rychlá rozhodnutí. To je mnohem častější než neuspěchané a logické závěry založené na adekvátnosti a objektivitě. Mezi obchodníky je tedy běžnější chápání trhu skrze víru v to nejlepší. Spolu se vzpomínkou na minulost a kreslením paralel, zohlednění signálů, které nejsou zárukou realizace obchodníkem očekávané prognózy.

O modelech používaných v prognózách

Není překvapením, že snaha předvídat budoucnost není bez problémů. Mezi chováním a pohyby je totiž extrémně úzký vztah. Předvídat psychologii davu není snadné. Tato problematika je studována od 40. let 20. století. Nikdo nebyl schopen dosáhnout výraznějších výsledků v predikci chování finančních trhů. Ale pokusy neustávají. Nadšenci se stále snaží dosáhnout úspěchu při vytváření složitých matematických modelů, které jim umožní přesně předvídat situace. Mnoho lidí věří v realitu tohoto přístupu. Psychologie je přitom odsouvána zpětdo pozadí.

Jak se tedy náš mozek rozhoduje? Behaviorální finance, i když se setkaly s jistou dávkou skepticismu, si stále zaslouží pozornost. Jako jeden zajímavý bod je zde touha uvést malý fakt: dříve zmíněný kognitivní psycholog a fyziolog Daniel Kahneman obdržel v roce 2002 Nobelovu cenu za ekonomii. Vážně přitom vyčnívá mezi všemi, kteří měli tu čest být oceněni pouze jeho specializací. Přítomnost ceny samozřejmě nemůže dokázat, že teorie je pravá. Ale byl to první krok ke světovému uznání. Obecně však toto téma sahá až do roku 1985, kdy se behaviorální finance objevily jako věda.

Předpokládá se, že využití jeho informací umožňuje zohlednit iracionální povahu aktivit investorů v tržních podmínkách, vysvětlujících chování objektů v situacích, kdy klasická dogmata nemohou poskytnout jasné vysvětlení. A v důsledku toho bude možné vyrovnat se s negativními výsledky chybných úsudků a iluzí vnímání. S určitým úspěchem je také možné předvídat jednání ostatních účastníků trhu, vyvinout efektivní investiční strategii a dosáhnout maximálního efektu z nasměrovaného a investovaného kapitálu.

Následný vývoj

Není třeba si myslet, že když byl publikován první článek, behaviorální finance na burze okamžitě začaly rychle nabírat aktivitu. Mnoho odborníků se setkalo s nemožností vysvětlit řadu jevů, kterése odehrávají na finančních trzích. Klasické teorie jim prostě nedovolily zapadnout do stávajícího rámce. Zároveň myšlenka o aspektu chování, vyjádřená ve stejnou dobu, přitahovala mnoho lidí. Proto začala podrobnější studie vztahu mezi efektivitou finančních a ekonomických aktivit a osobními charakteristikami lidí.

V současné době byla vytvořena více než jedna teorie behaviorálních financí. Jsou zaměřeny na vysvětlení mnoha skutečností, kdy se klasické přístupy rozcházejí s praxí. Mezi vší rozmanitostí je třeba poznamenat, že za nejslibnější jsou považovány následující teorie:

1. Perspektiva.
2. Chování investorů na akciovém trhu.
3. Obchodování s hlukem.
4. Vliv psychologických vlastností obchodníka na efektivitu transakcí.

Tyto teorie a autoři stojí za zvážení. Behaviorální finance se neomezují jen na ně. Nicméně jsou to nejzajímavější a nejúplnější formace. I když zmínku si zaslouží i někteří myslitelé – např. G. Simon. Behaviorální finance a investoři ho velmi zajímali, i když během let jeho práce to nebylo příliš podezřelé, protože se ještě nezformovaly jako samostatná věda. Ale přesto mu byla za svůj výzkum udělena Nobelova cena.

Prospect Theory

Založili Morgenstern a Neumann v roce 1944. Poté formulovali teorii očekávaného užitku. Nyní je základem velkého množství finančních modelů. Ale pro obchodníkyNení o ni primární zájem. V rámci tématu má největší význam teorie racionálních očekávání, což je doplněk, který vysvětluje chování ekonomických subjektů na makroúrovni.

Podle výše uvedených hypotéz se utváření očekávání lidí neprovádí na základě jejich vlastní zkušenosti, ale na základě použití poskytnutých informací. Vláda například prohlašuje, že přijme veškerá nezbytná opatření pro boj s inflací. Lidé musí zároveň transformovat svá vlastní očekávání podle obdržených informací. Téměř okamžitě se objevilo mnoho kritiky, která zpochybňovala univerzálnost takových předpokladů.

Nejvlivnější je v tomto ohledu prospektová teorie, kterou připravili Kahneman a Twerki a která byla veřejnosti představena v roce 1979. Používá se k vysvětlení a predikci chování investorů pod rizikem a nejistotou. Prospektová teorie tvrdí, že účastníci trhu se nechovají racionálně. Je to spíše příklad deskriptivní než normativní analýzy. Zároveň skutečnost, že je založena na výsledcích získaných ze stovek experimentů, neumožňuje její opuštění.

O výsledcích výzkumu

K jakým závěrům došli Kahneman a Twerky po práci? Zjistili, že pocity jednotlivců z akvizic a ztrát peněžních částek rovných v absolutní hodnotě nejsou symetrické. Co to znamená? Potěšení člověka ze získání tisíce dolarů je mnohem menší než frustrace ze ztráty. Zároveň je slabě spojena touha vyhnout se ztrátěochota vyhýbat se riziku. To vede k zajímavému výsledku.

Aby se tak lidé vyhnuli ztrátám v reálném životě, riskovali mnohem méně, než když je činnost prováděna v přísně racionálním rámci a snaží se maximalizovat užitečnost při provádění akcí. Prospektová teorie také podporuje názor, že lidé mají tendenci špatně odhadovat pravděpodobnosti. V důsledku toho mají behaviorální finance a dluhopisy neracionální hodnoty. Například je podhodnocena pravděpodobnost událostí, u kterých je téměř zaručeno, že v budoucnu nastanou, nebo naopak. Je také možné, že se něco považuje za něco, co se nikdy nestane. I když existuje možnost jejich implementace (i když malá). To vše přispělo k vytvoření hlavních ustanovení:

1. Užitečnost každého výsledku musí zahrnovat odhad jeho odpovídající pravděpodobnosti. Zároveň je nutné provést úpravu přístupu lidí k riziku.
2. Zavedení funkce nákladů. Není určeno konečným blahobytem subjektu, ale hodnotami, kterými jsou v konkrétním případě „ztráty“a „zisky“, které jsou odděleny „nezávislými body“.

Teorie prospektu se používá k vysvětlení velkého množství anomálií, které lze na trhu nalézt. Nejilustrativnější příklady jsou:

1. Efekt predispozice.
2. Zvýšená riziková prémie.
3. Asymetrická cenová elasticita poptávky.

Teorie chováníinvestoři na akciovém trhu

Začněme s dalším vývojem. Jeho formace začala Shleiferovými neefektivními trhy: Úvod do behaviorálních financí. Analyzuje množství důkazů o nedostatečné i přehnané reakci investorů na nová data. Kdy by to mohlo být?

Nedostatečná reakce je pozorována v případech negativních dat, kdy kotace klesají méně, než by měly. Jinými slovy, akcie společnosti jsou nadhodnocené. Jejich pořízení přináší investorovi ztrátu. K přehnané reakci dochází, když po sérii pozitivních datových toků cena nadměrně vzroste. A nemovitost je přeceňována. Svým majitelům přitom přináší ztráty. Změny jsou řízeny veřejnými informacemi.

Důkazy o nedostatečné nebo přehnané reakci pocházejí z četných pozorování od 70. let 20. století řadou odborníků. Získali je například Logran, Cutler, Poterb, Summers a mnoho dalších, aby vyvrátili nebo potvrdili hypotézu efektivního trhu. Shleifer navrhl model, podle kterého je možné popsat proces utváření názoru investorů na akcie určitých společností. Je založeno na dvou faktorech:

1. Konzervativní myšlení.
2. Zneužití modelů teorie pravděpodobnosti v praxi.

Jak se projevují? Efekt konzervatismu spočívá v nedostatečné reakci investorů na příjem negativních informací, kteréby mělo vést k přecenění akcií. Behaviorální dohled na finančním trhu ukázal, že špatné zprávy, které neodpovídají převažujícímu vnímání, jsou špatně přijímány. Proto je reakce zpožděná nebo omezená. Zneužití modelů teorie pravděpodobnosti v praxi spočívá v tom, že když mají investoři řadu dobrých zpráv o společnosti, myslí si, že pozitivní trend bude pokračovat i v budoucnu. Ale pokud je víra podporována pouze tímto, pak výsledkem je pouze přecenění majetku a pokles příjmů jejich vlastníků.

Teorie obchodování s hlukem

Poprvé byl světu nabídnut v roce 1968. Jeho hlavní ustanovení byla formulována v díle Black "Noise". Další rozvoj teorie provedli Summers, Bradford, Shleifer, De Long. Co je jeho podstatou?

Práce na akciovém trhu, kdy se jako základ pro rozhodování používá šum (fámy, neověřené informace atd.), je v protikladu k přístupu, který je založen na spolehlivých a včasných informacích. Jak to vypadá v praxi? Když se účastníci trhu ve svém jednání řídí neověřenými údaji a fámami, využívají rady pseudoodborníků, to znamená, že jsou obchodníky s hlukem. Dělají obchody. V tomto případě je šum brán jako přesný údaj, i když tomu tak není. Jinými slovy, jejich chování není racionální.

Často se tato činnost provádí proto, že, jak řekl Black, "rádi obchodují." Právě tento faktor přispívá ke zvýšení aktivity. Neboť kdyby tržní ceny byly vždy výsledkemdostatečné a spolehlivé informace, pak je v tomto případě obtížné získat dodatečný zisk. A obchodování s akciemi by ztratilo veškerý význam.

Tím ale dotčené efekty nekončí. Behaviorální finance v rámci této teorie naznačují, že musí existovat racionální účastníci. Pro jejich označení se používá spojení „informační obchodníci“. Ti první jsou zpravidla ve ztrátě, zatímco druzí jsou v zisku. Obchodníci s informacemi přitom berou v úvahu chování svých „hlučných“kolegů a mají tendenci s nimi více interagovat než s jejich racionálními konkurenty. Tato teorie odporuje téměř všem nejdůležitějším ustanovením klasických financí. Ale akciová praxe do jejího rámce klidně zapadá, ačkoli samotné chování trhu je nepředvídatelné.

Teorie vlivu psychologických vlastností obchodníka na efektivitu prováděných operací

Při provádění výzkumu na trzích Kanady a Spojených států byla zjištěna statisticky významná korelace mezi pozitivním souborem psychologických vlastností člověka a úspěšností jeho profesionální činnosti.

Podle této teorie doprovází úspěch ty, kteří mají soubor následujících vlastností:

1. Není žádná touha ovládat trh a podmaňovat si ho.
2. Cítí individuální rizikovou bariéru – limitní hodnoty, kterých se může ujmout. Tedy maximální početkapitál, který lze vsadit bez fatálních následků.
3. Dělejte promyšlená a vhodná rozhodnutí, i když věci nejdou podle plánu.
4. Bere v úvahu selektivitu (selektivitu) paměti a vnímání.
5. Umí rozpoznat stav stresu a vyvinout ochranné mechanismy proti unáhleným akcím, které v něm mohou být provedeny.
6. Má dostatečné sebevědomí.
7. Může zohledňovat vliv negativních tendencí, predispozic a postojů.
8. Vyhýbá se psychické vazbě na používání konkrétních finančních nástrojů.
9. Může se vzdát krátkodobých zisků a vyhrát v dlouhodobém horizontu.
10. Má vytrvalost a trpělivost.
11. Umí naplánovat vývoj několika, často opačných, scénářů na akciovém trhu.
12. Ví, jak se zaměřit na cíl a neustále jednat tak, aby jej dosáhl na základě učiněného rozhodnutí.
13. Má dovednosti pracovat s velkým množstvím informací, aby se vyhnul psychickému přetížení.
14. Žádná psychická závislost na obchodování.

Pro informaci: výběr literatury

Behaviorální finance jsou navzdory své relativní novosti poměrně široké téma. A vměstnat úplně všechno do jednoho článku je těžká věc.

A pro ty, kteří chtějí vědět víc, postačí plná učebnice. Behaviorální finance byly dobře prostudovány. Jsou dobře zváženív následujících spisech:

1. Nikolay Rudyk: „Behaviorální finance aneb mezi strachem a chamtivostí“. Tato kniha velmi dobře ukazuje, jak iracionální povaha člověka ovlivňuje proces rozhodování. Uvažuje se o tom, jak iluze ovlivňují proces myšlení a vedou k systematickým chybám. Rudyk se v Behavioral Finance zaměřuje na nadměrné sebevědomí. Stejně jako klam „horké ruky“, dispoziční efekt a mnoho dalších faktorů, které vytvářejí pouze problémy.
2. Sergey Filin: „Behaviorální finance. Investoři, společnosti, trhy“. Jedná se o rozsáhlou práci, která pokrývá téma evoluce postojů, psychologie rizika, problém neefektivity, mechanismy oceňování aktiv a mnoho dalšího. To vám umožní položit pevný základ pro úspěšnou činnost, pokud se naučíte a aplikujete materiál dostupný v knize. Behaviorální finance a materiál v tomto dokumentu budou zajímavé pro obchodníky. Zejména pro ty, kteří musí pracovat s aktivy a ovlivňovat legislativní a regulační podporu.
3. Semjon Bogatyrev: „Behaviorální finance. Tutorial". Tato kniha zkoumá počátky tohoto oboru, liší se od tradičního směru, popisuje používané nástroje a ukazuje, jak je lze použít v praxi při oceňování, účetnictví, rozpočtování a obchodování.

Tím ale behaviorální finance nekončí. Kniha může poskytnout základní teoretické pochopení situace, ale pouze praxe pomůže plně pochopit vše do nejmenších detailů.

Kritikazvažované abstrakty

Když se na vše díváme čistě pozitivně, lze přehlédnout i negativní aspekty. Jaká je kritika teorie behaviorálních financí? Nejprve uvádějí následující argument: jednající ekonomické subjekty dávají přednost jednání racionálně. Chování pozorované v experimentech má omezené uplatnění v tržních situacích. Konkurence totiž podněcuje nejracionálnější chování.

Řada výzkumníků také upozorňuje na skutečnost, že stávající vývoj v behaviorálních financích lze použít pouze na jednorázové problémy podobné těm, které musí řešit účastníci experimentů nebo průzkumů. Kromě toho existuje určitá skepse vůči používaným výzkumným nástrojům. Nejdůležitější je totiž odhalená výhoda, a ne ta jmenovaná, jak je tomu u zvažované teorie. Nezapomeňte také na rizika preempce systému.